恒大提前还债 非地产业务投资加速
2014-11-24 19:03:35   中国房产网   评论：0

　　■本报记者曾冬梅广州报道

　　许家印又一次做出了让资本市场“看不懂”的举动。11月16日，恒大地产宣布将用自有资金提前偿还明年1月到期的优先票据，涉及金额约105亿港元。

　　“一般不会用现金还债，而且也没必要急着提前还。”国泰君安分析师余立峰表示，虽然不明白恒大的真正目的，但此举在降低公司的负债总额及体现现金充裕方面，还是具有正面影响。

　　今年上半年，恒大的净负债率较去年底大幅上升20.1%至89.6%，管理层承诺未来将控制在70%以内。有分析人士指出，为了兑现承诺，预计未来两个月内，恒大还将有进一步的减债行动。

　　提前还债报表更好看

　　2010年1月份，恒大与美银美林、高盛及中银国际订立购买协议，发行一笔7.5亿美元的2015年到期13%优先票据，票据将在2015年1月27日到期，自2010年7月27日起，每半年计息一次。此后的2010年4月，恒大又向华人置业及其主席刘銮雄追加发行6亿美元的新增票据，票息同样为13%，2015年1月27日到期。

　　香港一位分析师表示，早年内房股发行的美元债票息都偏高，恒大这笔13.5亿美元(约105亿港元)的优先票据，每年须支付的利息高达10亿元。

　　按照协议，恒大可以选择在2015年1月27日前任何时间，以等值本金额外加利息，赎回全部优先票据，也可以113%的票据本金额外加利息，赎回最多35%的票据本金。

　　穆迪高级分析师梁镇邦在报告中表示：“我们认为恒大将以短期债务为上述高级票据提供部分资金。”但无论如何偿付，他认为提前赎债的行为可降低这批大额债券的再融资风险，对恒大具有正面信用影响。

　　根据恒大的中报数据，由于开工面积、竣工面积同比四成以上的增长以及在一线城市购置土地，恒大的净负债率攀升至89.6%，相比2013年底大幅增加了20.1%。在中期业绩发布会上，恒大的管理层曾表示公司的总目标是把净负债率控制在70%以内。业内揣测，恒大提前还债很可能是想在今年内把净负债率降下来，在财务报表中有所体现。因此，不排除该公司接下来还有类似举动。

　　高现金水平应对多元化投资

　　一位接近恒大的业内人士认为，恒大斥资百亿港元提前还债，在某种程度上，也是想对外展示公司现金充裕，提振市场信心。实际上，恒大的高现金水平偏好在房地产业内颇为突出，2013年，该公司持有的现金总额约为537亿元，2014年6月底更是上升到640亿元，约占总资产的15.2%，为上市以来的最高水平。

　　恒大地产总裁夏海钧在中期业绩发布会上解释，在目前的金融环境下，公司需要采取措施保持稳健运营。640亿元的现金余额，假设的模型就是公司在最严酷的金融环境下，即使不从银行融一分钱，也要保证公司在一年内的正常工程建设、还本付息、稳健发展。

　　上述香港分析师指出，正常而言，上市公司一般会保持约占总资产10%左右的现金水平。例如，碧桂园便在今年提出“保持可动用现金占总资产比例高于10%”的指标，截至6月底，该公司可动用现金约244.3亿元，约占总资产的10.1%。“但现金偏好是与公司的财务策略和发展战略息息相关的。”该分析师表示，以恒大的高负债现状及今年着力进行多元化收购的战略来看，保持高现金水平也有助于维持财务的灵活度和安全性。

　　“恒大每年的应付款项数额都很高，今年短债也增长得比较快，多元化的业务一直在投钱但回款不强。”余立峰认为，资本支出的不断增加需要恒大维持较高现金水平以备不时之需。

　　穆迪的报告显示，恒大调整后债务/资本比率从2013年底的74%左右升至2014年6月底的79%左右。现金/短期债务比率则从2013年底的150%左右大幅降至2014年6月底的84.5%。

　　与此同时，恒大还不断斥资进行多元化的新尝试。11月14日，该公司宣布计划以9.5亿港元的对价收购香港杂志出版商新传媒的股份。若交易成功，恒大将持有新传媒74.99%的股权。

　　梁镇邦称，虽然该项投资对于恒大而言规模相对较小，仅分别占其2014年6月底现金结余和总资产的1.5%和0.2%左右。但是，近年来恒大对非房地产业务的投资大幅增长，涉足瓶装水、太阳能和婴儿配方奶粉等陌生领域，而这些非房地产业务仍处于发展初期，2014年上半年在其总收入中仅占1.2%左右，但资金支出却不断增加。

　　基于非房地产业务投资规模增加和建筑费用、土地款等支出，穆迪预计未来12个月恒大地产的债务杠杆率有可能突破80%。

　　惠誉也认为，恒大进行大规模土地支出来调整业务、开展新投资并发生其他现金流出，净债务会增加，将给原本已高企的杠杆带来压力。

　　但许家印对于负债却有不同理解，他强调恒大不欠政府一分钱的地价和土地增值税。“虽然暂时负债率高一点，但我们能做到两个不欠，这是很不容易的。”销售业绩方面，2014年1~10月，恒大的合约销售额达到约1070亿元，同比增长18%左右，预计将超额完成全年1100亿元的销售目标。通过销售现金的回笼及未来一二线城市项目销售的贡献，夏海钧认为恒大的净负债率会逐渐回落到合理水平。